东方马拉松钟兆民:价值投资无国界,当下A股迎来最佳投资时机!
2018-7-16 16:20:32 私募排排网
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东方马拉松是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者,公司旗下产品“东方行业优选”入围私募排排网今年以来组合基金排行榜前十。公司董事长钟兆民拥有25年从业经验,他不仅是中国参加巴菲特股东大会第一人,还带领公司团队六次参加巴菲特大会。与大多数投资者一样,钟兆民早期也曾在期货、商品、外汇、股票等市场进进出出,交易超过25种商品,最后发现只有价值投资才是值得坚守一辈子的理念,并立志于将投资做到极致。近期,钟兆民做客“私募排排网春瑜会客厅”。
二十年港股投资经验,受益匪浅
钟兆民曾任君安证券营业部总经理 ,带领业务团队创造出全国第一名的业绩,在国泰君安合并之后,当时老君安的人都对创业都是跃跃欲试,加之与深圳相邻的香港当时的对冲基金已经发展相对成熟,受此影响,钟兆民也在2004年与但斌合伙创办私募公司,成为国内最早成立的阳光私募之一。紧接着在2008年注册香港公司,是国内较早拿到香港证监会资产管理牌照(第九类)的私募公司之一。
虽然近些年港股吸引了越来越多的内地人参与,但是毫不夸张的说,钟兆民已经拥有20年以上港股投资经验。钟兆民也谈到,较早在香港成立对冲基金公司,对他的投资影响深刻,这也体现在三方面:
第一、当时国内对私募的监管几乎才刚刚起步,在香港成立的公司受香港证监会监管,很早就接触了香港较为严厉的监管,这对公司内部管理非常有帮助。
第二、香港作为国际金融中心,便于了解国际市场资金运作。
第三、香港很容易买在纽交所、纳斯达克上市的中概股,对开阔视野很有帮助。
好东西便宜了不应该卖掉,不设止损
与其他私募不同,在早期创业的时候,钟兆民就坚持不做保本保息,现在东方马拉松的所有产品依旧都不设止损。钟兆民认为风险控制是投资的原则,风险控制是必须的,但是止损只是风险控制的一个手段,不是用简单用止损来解决风险控制的一切问题。对于真正的价值投资而言,股价波动不是真正的风险。因为好东西便宜了不应该卖掉,应该坚持守住甚至多买入,这也是东方马拉松不设止损背后的逻辑。
钟兆民进一步谈到,风险控制的首要目标是不给客户造成永久性资产损失,跌了还有涨回来的机会,但一旦清盘就是永久性的实际损失。投资上对客户最负责任的做法是不拿客户的钱冒险,而是争取最确定的收益。在成立新产品时,东方马拉松自己往往都会进行跟投,哪怕渠道不要求跟投,公司也会主动跟投,将自己的利益跟客户的利益绑定在一起、高度一致的利益是东方马拉松对投资者最有力的承诺。
隔绝外力,做符合逻辑的事
基金回撤,客户赎回是资产管理行业最大的挑战。钟兆民曾在两家券商负责资产管理,也管理一部分客户的钱,自己创业以后也在管客户的钱。他认为客户赎回产生的波动不是真正的风险,真正的风险是所投资的企业基本面变差、企业真的被高估。所以在东方马拉松的价值投资思维框架里边,波动不是风险,而是现象,只有经营上出问题,那才是真正的风险。
东方马拉松的经营模式与投资策略已经经历多次迭代,公司坚持自己的投资原则,也获得一批认可其投资理念的投资者紧紧跟随。钟兆民坚持做符合逻辑的事,隔绝外力,不希望因为管理回撤而牺牲投资收益,所以不会为了控制回撤而控制回撤,但会基于估值太贵的情况而进行适当的减持。如果客户比较担心,也会进行充分地沟通。
“1-3-10”原则,将投资做到极致
投资是“少胜多、静胜动、慢胜快”的事业,关键是要寻找到优秀的企业。将投资做到极致,这是钟兆民一直以来的追求。东方马拉松的特点在于四个字:最高标准,也就是用最长时间维度考虑价值,以最高标准动态优化团队,最高标准动态精选行业,最高标准动态精选公司,最好的耐心等待好估值,精选投资项目,精选投资策略。
所谓极致,就是找到最优、做到最好。拿研究员招聘来说,所招聘的研究员在行业内要有五年到十年的经验积累,还要理解投资,能认同价值投资的理念,同时还需要对行业有强烈的兴趣;研究上市公司有“3个3”原则,就是除了研究上市公司,还至少要研究他的3个客户、3个供应商、3个竞争对手;选股方面,公司每个研究员一年只能推荐一支股票,还要跟他去年推荐的股票作比较,比出高低。
虽然上市公司数量每年都在增加,但每年能进入东方马拉松核心股票池的股票屈指可数。在公司股票组合上,东方马拉松有一个原则,那就是“1-3-10”。1的意思就是1个研究员1年能找出1只很有价值的股票就足够了;3的意思是1个研究员深入跟踪的股票不要超过3 只;10 就是公司的投资组合不超过10只,港股除外。一只股票是最小单位,东方马拉松对投研团队有着极高的标准和极严的要求,通过这种机制强迫自己优中选优,直到找到最好的那个。
投资不是短跑,而是一场马拉松
钟兆民的投资思想主要经历了三个阶段的转变。在他学习巴菲特价值投资初期,对巴菲特价值投资的理解有“教条主义”和“本本主义”的倾向,比较生硬和机械化;第二个阶段学会了重视企业和估值,在这个时候欲望仍然很多,既想找到好企业,又想做好波段。但实际上,在价值投资的领域,鱼与熊掌很难兼得;现在这个阶段,钟兆民的投资体系越来越成熟了,学会了如何取舍,学会了看淡波动,看穿牛熊,看透企业价值。
事实上,长期来看,牛市熊市都不是大事,因为投资不是短跑,而是一场马拉松,耐力和毅力比脑力更重要。这也是为什么,钟兆民将公司名称由“东方港湾资产管理有限公司”改为“东方马拉松投资管理有限公司”——就是为了鞭策自己,要用马拉松精神追求超长期的投资回报。同时,钟兆民也希望能为客户、为行业坚持符合经济规律的投资原则,以自己的行动给这个行业带来一些积极的影响,让大家重视和回归投资本质,即企业的成长和未来。
在投资哲学上,东方马拉松吸收了古希腊苏格拉底的智慧。苏格拉底曾经说过,“真正的聪敏是我知道我的无知”。但无知为有知,知道自己哪里不行,可能是行的开始。相比于其他私募,东方马拉松最大的特点就是清楚自己的能力范围和认知边界。
东方马拉松投资有三不原则:不擅长预测宏观经济和股市大盘,但会研究市场所处状态,因为无法预测风暴,但要建造方舟;不擅长做上市公司波段,但长期而言,真正优秀的企业可以超越波动,超越牛熊;选择上市企业时不会全对,但随着经验教训积累,有希望提高准确率,靠科学组合取胜。
价值投资无国界,A股同样适宜
无论在哪个资本市场,价值投资的本质没有区别,也没有国界的限制,因为经济规律都是适用的。长期来看,价值投资背后的底层逻辑是公司在创造价值,价格迟早会围绕价值波动。但投资环境、市场开放度、利率水平还是有一定差别的,会影响到企业估值水平,并且由于不同地区差别较大,还是应该区别对待。
东方马拉松在大陆、香港、美国上市的中国公司都进行了投资,对于在不同国家的操作,钟兆民也有自己的理解。
“以美国为例,他跟中国经济阶段不一样,人口结构不一样,制度也不一样,会做一些区别对待。并且形式上也有很多不同,比如利率不同,货币发行量不同,M2的发行量不同,估值也会不一样。但本质是一样的,那就是找到好的企业。”
当问及巴菲特的价值投资是否适宜于A股市场,钟兆民很确定地说,A股是可以进行价值投资的。在他看来,其实无论在哪个资本市场,无论是本土价值投资还是西方价值投资,其本质是没有区别的,理论上也没有国界的限制,因为经济规律都是适用的,但可以根据自己的能力圈去选择确定性最高的领域。
未来看好三大行业,优化组合配置
钟兆民选择行业有三个标准:优选呈几何级数爆炸型增长的大机会,也就是0-1的机会或具有网络效应的机会。钟兆民认为这是投资最大的机会,比如说有的互联网公司,不过几年估值就能上千亿。
其次是符合典型复利型机会的,如消费、服务、医药等弱周期性行业。
针对强周期性行业,若公司壁垒足够强大,在周期低位时可以考虑建仓进行投资。原因在于,中国始终是一个制造大国,虽然有些科技上还需要不断投入研发,但是中国的制造业在国际上还是很有竞争力。
最后公司从最优的三个大行业中选出了5-10家公司,通过大胆假设,小心求证,不断动态去优化行业选择与股票组合。
牛市熊市都不是大事,低位A股值得介入
在钟兆民看来,大市走势如何是资本市场的第一神问。但从长期来看,还是好企业能真正赚钱,牛市熊市都不是大事。只要持有的股票具有很高的投资价值,牛熊只是一时的,最终都会过去,都会恢复正常,企业的内涵价值才是根本。越是市场低迷,越能凸显价值投资的优势,据钟兆民透露,目前东方马拉松的仓位在90%以上。
钟兆民认为投资者已经过多地谈论宏观和大市,总是希望预测出一些未来的趋势,但是价值投资的核心是企业的未来成长和当下的估值。价值投资的根基是公司好不好,以及当时买的价格合不合理。钟兆民认为做价值投资还是应该回到对行业和公司的关注,少谈宏观。并认为目前是A股低位,用五年甚至十年的眼光来看,现在非常好的投资机会,甚至是难得的投资机会。
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二十年港股投资经验,受益匪浅
钟兆民曾任君安证券营业部总经理 ,带领业务团队创造出全国第一名的业绩,在国泰君安合并之后,当时老君安的人都对创业都是跃跃欲试,加之与深圳相邻的香港当时的对冲基金已经发展相对成熟,受此影响,钟兆民也在2004年与但斌合伙创办私募公司,成为国内最早成立的阳光私募之一。紧接着在2008年注册香港公司,是国内较早拿到香港证监会资产管理牌照(第九类)的私募公司之一。
虽然近些年港股吸引了越来越多的内地人参与,但是毫不夸张的说,钟兆民已经拥有20年以上港股投资经验。钟兆民也谈到,较早在香港成立对冲基金公司,对他的投资影响深刻,这也体现在三方面:
第一、当时国内对私募的监管几乎才刚刚起步,在香港成立的公司受香港证监会监管,很早就接触了香港较为严厉的监管,这对公司内部管理非常有帮助。
第二、香港作为国际金融中心,便于了解国际市场资金运作。
第三、香港很容易买在纽交所、纳斯达克上市的中概股,对开阔视野很有帮助。
好东西便宜了不应该卖掉,不设止损
与其他私募不同,在早期创业的时候,钟兆民就坚持不做保本保息,现在东方马拉松的所有产品依旧都不设止损。钟兆民认为风险控制是投资的原则,风险控制是必须的,但是止损只是风险控制的一个手段,不是用简单用止损来解决风险控制的一切问题。对于真正的价值投资而言,股价波动不是真正的风险。因为好东西便宜了不应该卖掉,应该坚持守住甚至多买入,这也是东方马拉松不设止损背后的逻辑。
钟兆民进一步谈到,风险控制的首要目标是不给客户造成永久性资产损失,跌了还有涨回来的机会,但一旦清盘就是永久性的实际损失。投资上对客户最负责任的做法是不拿客户的钱冒险,而是争取最确定的收益。在成立新产品时,东方马拉松自己往往都会进行跟投,哪怕渠道不要求跟投,公司也会主动跟投,将自己的利益跟客户的利益绑定在一起、高度一致的利益是东方马拉松对投资者最有力的承诺。
隔绝外力,做符合逻辑的事
基金回撤,客户赎回是资产管理行业最大的挑战。钟兆民曾在两家券商负责资产管理,也管理一部分客户的钱,自己创业以后也在管客户的钱。他认为客户赎回产生的波动不是真正的风险,真正的风险是所投资的企业基本面变差、企业真的被高估。所以在东方马拉松的价值投资思维框架里边,波动不是风险,而是现象,只有经营上出问题,那才是真正的风险。
东方马拉松的经营模式与投资策略已经经历多次迭代,公司坚持自己的投资原则,也获得一批认可其投资理念的投资者紧紧跟随。钟兆民坚持做符合逻辑的事,隔绝外力,不希望因为管理回撤而牺牲投资收益,所以不会为了控制回撤而控制回撤,但会基于估值太贵的情况而进行适当的减持。如果客户比较担心,也会进行充分地沟通。
“1-3-10”原则,将投资做到极致
投资是“少胜多、静胜动、慢胜快”的事业,关键是要寻找到优秀的企业。将投资做到极致,这是钟兆民一直以来的追求。东方马拉松的特点在于四个字:最高标准,也就是用最长时间维度考虑价值,以最高标准动态优化团队,最高标准动态精选行业,最高标准动态精选公司,最好的耐心等待好估值,精选投资项目,精选投资策略。
所谓极致,就是找到最优、做到最好。拿研究员招聘来说,所招聘的研究员在行业内要有五年到十年的经验积累,还要理解投资,能认同价值投资的理念,同时还需要对行业有强烈的兴趣;研究上市公司有“3个3”原则,就是除了研究上市公司,还至少要研究他的3个客户、3个供应商、3个竞争对手;选股方面,公司每个研究员一年只能推荐一支股票,还要跟他去年推荐的股票作比较,比出高低。
虽然上市公司数量每年都在增加,但每年能进入东方马拉松核心股票池的股票屈指可数。在公司股票组合上,东方马拉松有一个原则,那就是“1-3-10”。1的意思就是1个研究员1年能找出1只很有价值的股票就足够了;3的意思是1个研究员深入跟踪的股票不要超过3 只;10 就是公司的投资组合不超过10只,港股除外。一只股票是最小单位,东方马拉松对投研团队有着极高的标准和极严的要求,通过这种机制强迫自己优中选优,直到找到最好的那个。
投资不是短跑,而是一场马拉松
钟兆民的投资思想主要经历了三个阶段的转变。在他学习巴菲特价值投资初期,对巴菲特价值投资的理解有“教条主义”和“本本主义”的倾向,比较生硬和机械化;第二个阶段学会了重视企业和估值,在这个时候欲望仍然很多,既想找到好企业,又想做好波段。但实际上,在价值投资的领域,鱼与熊掌很难兼得;现在这个阶段,钟兆民的投资体系越来越成熟了,学会了如何取舍,学会了看淡波动,看穿牛熊,看透企业价值。
事实上,长期来看,牛市熊市都不是大事,因为投资不是短跑,而是一场马拉松,耐力和毅力比脑力更重要。这也是为什么,钟兆民将公司名称由“东方港湾资产管理有限公司”改为“东方马拉松投资管理有限公司”——就是为了鞭策自己,要用马拉松精神追求超长期的投资回报。同时,钟兆民也希望能为客户、为行业坚持符合经济规律的投资原则,以自己的行动给这个行业带来一些积极的影响,让大家重视和回归投资本质,即企业的成长和未来。
在投资哲学上,东方马拉松吸收了古希腊苏格拉底的智慧。苏格拉底曾经说过,“真正的聪敏是我知道我的无知”。但无知为有知,知道自己哪里不行,可能是行的开始。相比于其他私募,东方马拉松最大的特点就是清楚自己的能力范围和认知边界。
东方马拉松投资有三不原则:不擅长预测宏观经济和股市大盘,但会研究市场所处状态,因为无法预测风暴,但要建造方舟;不擅长做上市公司波段,但长期而言,真正优秀的企业可以超越波动,超越牛熊;选择上市企业时不会全对,但随着经验教训积累,有希望提高准确率,靠科学组合取胜。
价值投资无国界,A股同样适宜
无论在哪个资本市场,价值投资的本质没有区别,也没有国界的限制,因为经济规律都是适用的。长期来看,价值投资背后的底层逻辑是公司在创造价值,价格迟早会围绕价值波动。但投资环境、市场开放度、利率水平还是有一定差别的,会影响到企业估值水平,并且由于不同地区差别较大,还是应该区别对待。
东方马拉松在大陆、香港、美国上市的中国公司都进行了投资,对于在不同国家的操作,钟兆民也有自己的理解。
“以美国为例,他跟中国经济阶段不一样,人口结构不一样,制度也不一样,会做一些区别对待。并且形式上也有很多不同,比如利率不同,货币发行量不同,M2的发行量不同,估值也会不一样。但本质是一样的,那就是找到好的企业。”
当问及巴菲特的价值投资是否适宜于A股市场,钟兆民很确定地说,A股是可以进行价值投资的。在他看来,其实无论在哪个资本市场,无论是本土价值投资还是西方价值投资,其本质是没有区别的,理论上也没有国界的限制,因为经济规律都是适用的,但可以根据自己的能力圈去选择确定性最高的领域。
未来看好三大行业,优化组合配置
钟兆民选择行业有三个标准:优选呈几何级数爆炸型增长的大机会,也就是0-1的机会或具有网络效应的机会。钟兆民认为这是投资最大的机会,比如说有的互联网公司,不过几年估值就能上千亿。
其次是符合典型复利型机会的,如消费、服务、医药等弱周期性行业。
针对强周期性行业,若公司壁垒足够强大,在周期低位时可以考虑建仓进行投资。原因在于,中国始终是一个制造大国,虽然有些科技上还需要不断投入研发,但是中国的制造业在国际上还是很有竞争力。
最后公司从最优的三个大行业中选出了5-10家公司,通过大胆假设,小心求证,不断动态去优化行业选择与股票组合。
牛市熊市都不是大事,低位A股值得介入
在钟兆民看来,大市走势如何是资本市场的第一神问。但从长期来看,还是好企业能真正赚钱,牛市熊市都不是大事。只要持有的股票具有很高的投资价值,牛熊只是一时的,最终都会过去,都会恢复正常,企业的内涵价值才是根本。越是市场低迷,越能凸显价值投资的优势,据钟兆民透露,目前东方马拉松的仓位在90%以上。
钟兆民认为投资者已经过多地谈论宏观和大市,总是希望预测出一些未来的趋势,但是价值投资的核心是企业的未来成长和当下的估值。价值投资的根基是公司好不好,以及当时买的价格合不合理。钟兆民认为做价值投资还是应该回到对行业和公司的关注,少谈宏观。并认为目前是A股低位,用五年甚至十年的眼光来看,现在非常好的投资机会,甚至是难得的投资机会。
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